大马经济上半场

随着大马经济次季成长6.4%，超出市场预测，使今年首半年成长已达6.3%，经济学家预测全年料可达约5.5%水平，超越东盟平均预测，成为亮眼的经济表现佼佼者。

另一边厢，全球经济成长也日渐复甦，特别是美国经济有起色，加上中国经济调整已进入尾声，推动东盟5国的出口与经济，今年平均料可达4.3%，惟仍低于2013年的4.9%水平。

惟若以个别市场而言，东盟5国皆存有本身弱点，包括印尼及泰国受到政治局势干扰、天灾及游资进出不定引起的动荡等。唯独大马情况背道而驰，今年上半年经济成长保持强劲达6.3%，反而预料下半年略为放缓。

经过整5年的充裕游资支撑下，由于市场全球游资将回流复甦升息的美国市场，使东盟市场成长动力存有消失的风险，特别是它们资产及股市的估值高企，在此情况下，大马及东盟主要成员国半年，甚至延伸至2015年的经济将走向何方，让经济学家把脉及给予见解。

东盟经济好坏看出口

大马半年成长超6暂领跑

安联星展研究经济学家马诺卡兰指出，大马今年次季经济成长6.4%，超越《彭博社》调查平均的5.8%，以及该行较早时预测的6%水平。

全年经济有望达5.5%

马诺卡兰指出，预料大马今年下半年的出口回软，主要是全球地缘政治不明朗的干扰、以及2013年比较基础较高之故。

同时，在本地市场因素方面，随着大马政府采取减赤措施，以便在2015年将财赤减至3.5%水平，这将打击消费者需求。

有鋻于此，该行预测大马今年下半年经济成长放缓至5.0至5.5%，全年则为5.5%。

随着国行周五宣布大马次季经济成长6.4%，大马评估机构（RAM）将大马2014年全年经济成长预测，从之前的5.1%上调至5.6%。

下半年成长或放缓至5.2%

大马政府公共削减，私人保持稳健情况下，整体而言，经济学家预料，大马2014年下半年的实质国内生产总值成长，稍为放缓至5.2%，比较今年首半年成长6.3%，使2014年全年经济成长复甦至5.4%，还是比2013年全年成长4.7%高。

兴业研究经济学家白文春指出，无可否认，政府打房措施，料也冲击私人的增长，而国内经商成本走高，政府逐渐减少津贴、及潜在偏高借贷成本等，也将负面影响私人。

惟整体私人将保持稳健，主要受到各项经济计划的工程计划、油气业、高价值、及知识密集工业的活动所支撑。

公共领域方面，兴业今年下半年回弹，主要是比较基础较低。政府发展开销持续下跌，使公共主要由公共企业资本开销推动，如公共私人界合作伙伴计划，以及推行一些大型基建计划等支持。公共全年成长料下跌至0.4%，比较2013年为2.2%。

全年财赤有望降至3.5%

白文春认为，大马政府可从个人所得税以及非税务营收录得更多收入，大马政府2014年将有望将财政赤字，降至占国内生产总值的3.5%或371亿令吉的目标，比较2013年赤字则为3.9%或286亿令吉。

白文春指出，政府在强劲经济成长、更有效率开销、推行开销改革等，都可推动持续取得营收成长。同时，大马政府将在2015年4月1日实施6%消费税，扩大它的税务基础。

白文春预测，大马2014年的国际收支平衡表的经常账盈余扩大至455亿令吉，或占国内生产总值的4.3%，比较2013年盈余为399亿令吉或占4.0%水平。这主要是今年的出口复甦，从而改善货品账项。

年杪利率或企3.25至3.5%

2014年7月10日，国家银行将隔夜政策利率（OPR）上调25个基点至3.25%，为自2011年5月以来升息。联昌研究分析员认为，该行对国家银行升息不会感到意外，因较早时该行预测，大马在2014年下半年升息25个基点，并在2015年再升息25个基点。

联昌研究经济兴家认为，国行今年7月升息，主要发出讯息政策动向将胥视经济数据而定，因它将会评估国内经济成长与通膨风险之间的平衡，以及监督金融失衡下不平稳的风险。

随着大马经济次季成长保持强劲势头至6.4%，首半年则为6.3%的超好水平，使一些国内外经济学家认为，这可能为国行在今年9月再次升息25个基点至3.5%的空间。

惟联昌研究认为，为了维护家庭消费成长稳定，特别是目前落在偏高国内成本因素，以及明年推行消费税的非常时期，预料国行不太可能采取积紧缩的货币政策。

联昌研究认为，该行将2014年杪的利率预测，调整至3.25%至3.50%（比较之前预测为3.25%），惟对2015年利率预测则保持在3.5%水平。

升息对马股冲击不大

马股与隔夜政策利率的关连，通常是互相背道而驰，当局下调利率时，综指将扬升，反观若是利率上调，马股将会作出下调回跌的反应。

不过，这种情况也有例外时候，当国行在2010年及2011年调高利率时，马股的长期升势依然完好无损。分析员认为，若是隔夜政策利率以逐渐上调的步伐进行，相信马股将在没有太大困难的情况下作出适度消化。

当局调高利率，通常对具有循环周期的领域不利，包括产业及汽车领域，以及消费品领域，因高息环境将拉低市场的可分配收入。同时，拥有偏高债务的上市公司，将需要负担更高的利息开支。

联昌研究分析员对《焦点》指出，大马目前的利率趋势，料整体马股的冲击不会显著，因为马股上市公司的净负债率低于10%水平，同时其有限负面影响，也被占据马股三分之一的银行股的正面因素所抵销。

理论上而言，升息对股市不利，不过，相信国行的升息行动，大部份已经反映在马股的股价里。联昌研究分析员指出，若以由下至上的估值方式为准，该行对综指2014年杪预测，保持在2030点水平。

产业仍获“加码”

他指出，虽然高利率环境对产业领域负面，惟该行还是对产业领域给予“加码”评级，主要是估值偏低，特别是市场将在消费税在明年4月1日实施前，进场购置产业，加上隔夜政策利率上调25个基点，调幅不大。预料产业领域将有能力吸纳有关冲击。

分析员认为，随着升息后，油气股及建筑股也可能承担较高的利息开支，不过，所攫取的工程合约，以及规模庞大的工程订单合约，料可抵销额外利息开支的利空。整体来说，该行还是看好从经济转型计划（ETP）中受惠的股项，以及一些小资本股项。

内需料回软

大马今年通膨或攀3.4%

2014年的通膨率料将落在3.0至3.4%较低方，尚是适度及可控制，所以，预料国家银行将在今年其余时间里，将利率保持在目前的3.25%。

白文春认为，虽然大马经济2014年首季按年成长6.2%，创下2012年第四季以来成长最强的季度，而次季进一步增长6.4%，惟相信不太可能延伸至季度，今年下半年大马经济增长动力将放缓，特别是今年上半年的出口强劲增长，马币汇率回贬、比较基础偏高，及先进国经济复甦步伐也缓和所致。

该行认为，国内需求将放缓，政府开销也减少，因政府要整合财务行动及缓和产业投机活动。

国行今年7月调升利息将进一步打击消费者及商业情绪，特别是较早时受到政府实施的津贴合理化措施的拖累。

有鋻于此，该行预料今年下半年的国内需求成长将回软，使2014年全年增长回跌至约6.3%，而消费者开销今年下半年缓和，使全年增长率回软至6.6%，比较2013年为7.2%。

国家银行采取措施改善家债行动，也是部份原因。除此之外，通膨压力也侵蚀家庭收入，从而减少可支配开销。

预料大马消费者开销将保持稳健，持续支撑经济成长，主要是获得稳定就业情况、消费意识提升、高储蓄率、及持续的薪金调升等利好的支持。

消费者开销料在今年杪回温，主要是赶在2015年4月实施6%消费税之前铺路。私人将在今年下半年减少，因比较基础较高，惟全年料仍可达到11.2%，比较2013年为13.1%。

东盟5国经济明年料走强

在东盟5国之中，除了大马之外，预料2014年的经济成长，将比2013年略为逊色。

兴业研究预测，印尼今年经济成长为5.2%（比较2013年为5.8%）、菲律宾为6.5%（2013年7.2%）、新加坡为3.3%（前期为4.1%）、泰国则为1.2%（去年为2.9%）。大马则为5.4%，比较去年为4.7%，为取得较高经济成长预测成员国。

若放眼2015年，东盟主要5国的经济成长趋势将与2014年相反，大马经济成长料放缓，而其余4国则预测取得较好的经济成长数字。

进入2015年，预料印尼将可达5.5%、菲律宾则为7.1%、新加坡则为4.4%、以及泰国则为4.0，比2014年的1.2%取得较高幅度成长，主要是市场其政治局势最坏时期已过，对国内经济发展较为有利。

东盟5国明年料成长5.1%

整体而言，兴业研究认为，东盟5国的2015年经济成长料达5.1%，比较2014年预测为4.3%。

出口复甦

下半年成长料续升温

随着出口领域持续复甦，使东盟5国经济将在2014年下半年持续升温，料按年可达到4.4%成长，比今年首半年成长4.2%更为亮丽。惟全年则预测成长4.3%，比较2013年的4.9%稍低。

经济起落胥视出口政局

白文春指出，在东盟5个主要国家之中，印尼、菲律宾、新加坡及泰国在今年初表现较为逊色，主要是出口成长较低，以及一些国家政治出现不明朗所致。

东盟国家包括印尼、菲律宾、及泰国在今年首季经济表现较为差劲，惟预料今年下半年将因出口改善而有希望回扬，特别是菲律宾将更快批准灾后需求评估，而加速重建工作。

他指出，印尼及泰国的政治不明朗因素大部份解除后，将加速发放政府发展开销，及批准推动经济成长的措施。

大马情况有点相反，大马今年首半年经济成长较为强劲，使它今年下半年可能出现放缓情况，因受到较低的出口成长拖累，特别是受到马币汇率回落，及较高比较基础的影响。

新加坡今年下半年的经济成长将进一步滑落，因出口回弹之际，而进口可能更高所致，从而缩减净出口，惟国内需求可缓和部份情况，及消费领域回扬支撑。

马新菲泰通膨料升温

除了印尼外，相信其余4国的价格压力将升温，特别是菲律宾通膨最令人担心，新加坡强劲的货币汇率可抵挡部份压力，大马则升息应对通膨，以及泰国通膨压力则较为温和。

东盟动力消失

策略宜抗跌

联昌研究分析员指出，中国的经济崛起，将对东盟甚至北亚地区经济起着举足轻重的影响。

中国崛起影响举足轻重

分析员认为，虽然中国市场拥有本身难题，不过，却未能抵销选择性的宽松计划的吸引力、扭转过度悲观的经济成长、以及正面的组合的流入等利好，使股市的悲观情绪，有希望出现扭转至较乐观的一面，使市场者仍看好这只疲备的公牛仍有作为。

虽然海外负面因素（升息与外汇）使者在今年首半年转向特定因素的市场，如印度、印尼、菲律宾以及泰国。惟随着全球经济成长转强，使这些市场的吸引力逐渐消退，难以持续至今年杪，反而在短期开始转向中国及韩国，取代印尼及台湾的地位。

分析员指出，东盟市场的动力已经消失，使者难以找到物有所值的。同时，菲律宾的政治风险逐渐升温（评级从加码转向减码），而泰国则是价值低估，而印尼股市落在整合阶段，使它的评级上调至加码，至于马股料持续逐渐扬升。

整体东盟而言，联昌研究选择抗跌策略，主要专注在回酬率及素质方面。

该行选择买进便宜的北亚市场，比较整体东盟市场则仅是相对便宜等级。

菲政局打击股市者信心

联昌研究分析员指出，在区域国家的组合配款中，该行向者推荐下调菲律宾评级，从之前的“加码”

下调至“落后大市”等级。这主要是该国股市短期里拥有较大下跌风险。它特别略为剖析菲律宾，主要它是经济表现、以及是个高贝他——大起大落的市场。

菲评级下调至“落后大市”

菲律宾股市料正在酝酿调整，因政治局势欠稳而打击者的信心。同时，该国的国内生产总值成长，可能继续落后市场预测，主要是公共开销持续疲弱，特别是菲律宾马尼拉股市向来都是高贝他市场，有鋻于此，使它对区域同侪走势，往往落入超越大市或是落后大市的较端的走势。

分析员指出，无可否认，长期而言，菲律宾市场拥有诸多潜能，包括拥有年轻的人口、丰富的天然资源、以及坐落在具策略性的地理位置。该国经济推动架构依然良好安置，只是差劲的执行能力（宏观经济及政治课题因素的干扰），为该行下调其评级的个中主因。